Теоретические основы оценки ценных бумаг

Сравнительный подход к оценке ценных бумаг Затратный подход к оценке ценных бумаг Доходный подход к оценке ценных бумаг

Ценные бумаги это особая категория активов, представляющих собой, закреплённый законом, вид имущественных прав и  относящихся к  движимому имуществу.

Ценные бумаги - права на ресурсы, которые обладают рядом признаков:

1. Обращаемость(свободная возможность ее купли продажи).
2. Доступность ее для гражданского оборота(ценные бумаги не только покупаются и продаются ,но и могут быть объектом других гражданских отношений- залог и т.д.
3. Стандартность  и серийность(В рамках серии ценные бумаги представляют одинаковые права).
4. Документальность - возможность зафиксировать права по данной ценной бумаге.
5. Регулируемостью и признание государством.
6. Рыночностью  -ценные бумаги должны иметь свой рынок с присущими правилами торговли.
7. Ликвидностью - способность обмена ценных бумаг на другие товары с наименьшими издержками(наибольшая ликвидность после денег).
8. Риском - ценным бумагам свойствененным более , чем по другим товарам.(наиболее подвержены колебанию цены, как товар отличаются повышенной волотильностью(подвижностью).

При оценке ценных бумаг  могут быть использованы сравнительный , доходный и затратные подходы.

Сравнительный подход к оценке ценных бумаг

Сравнительный подход к оценке ценных бумаг  - это совокупность методов по их оценке, когда стоимость оцениваемой бумаги определяется исходя из стоимости бумаг аналогов. При этом отбор бумаг  - аналогов производится по сходству характеристик, являющихся ключевыми для каждого класса  ценных бумаг, например для обыкновенных акций это принадлежность предприятий - эмитентов  к одной сфере экономики, величина чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, чистых активов на одну акцию, выручки предприятия, на одну акцию, задолженности на одну акцию, дивидендов на одну акцию и др. для облигаций  это принадлежность к одной группе эмитентов - вненациональные(например еврооблигации), национальные, корпоративные, имеющих один и тот же рейтинг  рейтинговых агентств и сходные риски(номинированные в одной валюте, сравнимый риск эмитентов и т.д. ) , одинаковое значение дюрации - периода времени возмещения стоимости облигации и процентов.

Наиболее часто используют для оценки пакетов акций

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход при оценке пакетов акций представлен Методом сделок и Методом компаний аналогов.

Метод ориентирован на приобретение контроля над предприятием стратегическим инвестором. В этом случае сделка не является финансовой, а инвестиционной и предполагает, что инвестор будет участвовать в управлении, развивать производство, реализуя инвестиционные проекты, увеличивающие стоимость бизнеса. Этот метод применяется для оценки бизнеса(действующего предприятия) или контрольного пакета акций.

Этот метод практически сходен с методом компании аналога. Различие заключается в том, что  в рамках этого метода используется информация о продаже пакетов акций предприятий больших по размеру  контрольного, в то время как в метода компании аналога используется информация по продаже миноритарных пакетов(менее 2%), не дающих  дополнительных прав акционарам .

Метод рынка капитала, или Метод компании-аналога, использует информацию по сделкам на фондовых площадках, таких как РТС или ММВБ в Российской Федерации, NYCE  или NASDAQ в США, и т.д., как правило используется для оценки стоимости миноритарных пакетов, приобретаемых для целей перепродажи(менее 2% всех акций, как правило финансовые сделки).

Процесс оценки акций (бизнеса) предприятия с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы:

На первом этапе предварительно собирается информация о сделках и финансовая информация в виде финансовой и бухгальтерской отчётности по предприятиям аналогам по максимально возможному числу предприятий сходных с оцениваемым на основании сходства по следующим критерию отраслевого сходства, который подразумевает:

1. Принадлежность к одной отрасли.
2. Сопоставимость по доле занимаемой на рынке.
3. Характер взаимозаменяемости производимых товаров, работ, услуг.
4. Зависимость от одних и тех же экономических факторов.
5. Сравниваемые предприятия должны находиться на одной стадии развития бизнеса.

На втором этапе происходит окончательный отбор группы предприятий аналогов по следующим критериям:

1. По размеру, который обеспечивает влияние на получение предприятием дополнительной прибыли за счёт:
• географической диверсификации сбыта;
• оптовых скидок поставщиков сырья материалов и комплектующих  со стороны поставщиков;
• ценовые надбавки на конечную продукцию, более крупных компаний;
2. По перспективам роста по трём фактора: инфляции и общего развития экономики, отраслевого развития и развития конкретного предприятия.
3. По финансовому риску - оценивается структура капитала, ликвидность и кредитоспособность.
4. По качеству менеджмента- оценивается уровень образования и использование в управлении краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного  планирования. При этом определяется:
• рейтинг компаний аналогов;
• весовые соотношения вклада мультипликаторов.

На третьем  этапе происходит определение рыночной стоимости собственного капитала сравнительным методом основано на применении ценовых мультипликаторов, коэффициентов. Показывающих соотношение между рыночной ценой предприятия или его акций и финансовой базой.

Для расчёта мултипликатора определяют цену акций по всем компаниям -аналогам, что даёт значение числителя мультипликатора и вычислить финансовую базу(прибыль, выручку, стоимость чистых активов), что даёт его знаменатель.

Наиболее распространённые мультипликаторы  это  цена/прибыль; цена/денежный поток; цена/ дивидендные выплаты; цена/выручка от реализации, цена/балансовая стоимость активов; цена/ чистая стоимость активов.

Применение тех или иных мультипликаторов связано с особенностями финансво-хозяйственной деятельности  оцениваемого предприятия и достоверности каждого из применяемых мультипликаторов.

На четвёртом этапе осуществляется процесс формирования итоговой величины стоимости .этот этап включает следующие процедуры:

• выбор величины мультипликатора;
• взвешивание промежуточных результатов;
• внесение итоговых корректировок.

Доходный подход к оценке ценных бумаг

В рамках доходного подхода оценка ценных осуществляется с точки зрения его полезности. Полезность бизнеса определяется текущей стоимостью прогнозируемых   денежных потоков, которые будет генерировать  данный бизнес в течении прогнозного периода и текущая стоимость его последующей продажи. Прогноз денежных потоков осуществляется  исходя из ретроспективного анализа денежных потоков , которые данный бизнес генерирует и генерировал в течении ретроспективного срока. При этом прогноз выполняется  с учётом рисков свойственных оцениваемым ценным бумагам, как финансовым инструментам.

Различают модель дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow DCF), применяемую для  первичных ценных бумаг и оценку производных ценных бумаг методом ценообразования опционов.

Первый подход - Оценка первичных ценных бумаг (direct claim securities) - Акций и облигаций, имеющих непосредственную связь с денежным потоком фирмы, и потому  ключевым элементом методики оценки является модель дисконтированного денежного потока. (Discounted Cash Flow DCF).

Второй  подход - Оценка производных ценных бумаг (indirect claim securities) - своим названием производные ценные бумаги или деривативы (derivatives) обязаны тому, что ценны не сами по себе, а лишь благодаря первичным финансовым активам. Оценка деривативов выполняется с помощью моделей ценообразования опционов, отличающихся от DCF моделей.

Базовая модель оценки финансовых активов - DCF модель.

Оценка ценных бумаг, основывающаяся на прогнозировании денежного потока, выполняется по следующей схеме:

1. Оценивается денежный поток, то есть денежные  поступления и соответствующий риск по периодам.
2. Устанавливается требуемая доходность денежного потока из расчета риска и доходности при альтернативных вложениях.
3. Денежный поток дисконтируется по требуемой доходности.
4. Дисконтированные величины суммируются для определения стоимости актива.

              

Оценка облигаций

Наиболее распространенный вид долговых ценных бумаг.

где:
I  - годовой купонный доход;
I/2 - полугодовой купонный доход;
M - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации;
kd -требуемая доходность инвестированного капитала;
kd/2 - ставка полугодовой требуемой доходности;
n -число лет.

Оценка производных ценных бумаг (indirect claim securities)

Метод оценки производных ценных бумаг основан на модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза (Black Scholes Option Pricing Model).

Блэк и Шоулз исходили из следующих предположений:

1. По базисному активу колл опциона дивиденды не выплачиваются  в течение всего срока действия опциона.
2. Нет трансакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона.
3. Краткосрочные безрисковые ставки известны и постоянны на протяжении всего срока действия опциона.
4. Любой покупатель ценной бумаги может получить ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены.
5. Короткая продажа разрешена без ограничения, при этом продавец немедленно получит всю сумму за проданную без покрытия ценную бумагу  по сегодняшней цене.
6. Колл опцион может быть использован только в момент истечения срока опциона.
7. Торговля  ценными бумагами ведется непрерывно, и цена акций движется непрерывно и случайным образом.